中邮证券有限责任公司肖垚,熊婉婷近期对九阳股份(002242)进行研究并发布了研究报告《Q2营收增速转正，外销业务增长亮眼》，本报告对九阳股份给出增持评级，当前股价为14.18元。

九阳股份(002242)

事件

公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入43.18亿，同比下降8%；实现归母净利润2.47亿，同比下降29%；扣非归母净利润2.26亿，同比下降24%。其中单二季度营业收入为24.25亿，同比上升2%；实现归母净利润1.26亿，同比下降30%；扣非归母净利润1.09亿，同比下降23%。

核心观点

Q2营收增速转正，外销业务增长亮眼。23H1公司营业收入达43.18亿，同比下降8%。23Q1/Q2公司营收增速分别为-19%/2%，Q2经营情况大幅改善。按产品细分来看，公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具系列业务分别实现营业收入17.60/12.55/9.41/1.90亿元，同比增速分别为7%/-17%/-17%/-32%。23H1公司主打太空系列2.0产品，重点布局中高端产品线，推出0涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast、变频轻音破壁机B1等新品。

按地区细分来看，公司内销/外销分别实现营业收入33.96/9.21亿元，同比增速分别为-17%/49%，外销业务增长亮眼，23H1公司与SharkNinja以及JSGlobal出售商品相关的关联交易金额达8.43亿元，较去年同期增长64%。

Q2盈利能力同、环比有所下滑。23Q2公司销售毛利率达26.46%，同比-4.40个pct，环比-1.41个pct，公司销售净利率达5.19%，同比-2.23个pct，环比-1.26个pct。

费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%，同比分别-3.49/+0.75/+0.13/-0.26个pct,环比分别+3.32/-0.45/-0.87/-0.86个pct。

维持“增持”评级。考虑下游需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为95.12/109.39/123.11亿元（前值为110.61/121.01/132.83亿元），同比分别增长-7%/15%/13%，归母净利润分别为5.32/5.90/6.46亿元（前值为7.37/8.41/9.61亿元），同比分别增长0%/11%/9%，摊薄每股收益分别为0.69/0.77/0.84元（前值为0.96/1.10/1.25元），对应PE分别为20/18/17倍。

风险提示：

市场竞争加剧风险、汇率变动、原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券(600030)纪敏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.27亿，根据现价换算的预测PE为14.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级11家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为17.47。

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