国金证券股份有限公司张杨桓,尹新悦近期对瑞尔特进行研究并发布了研究报告《3Q收入延续较优增长，全年自主品牌发展或可超预期》，本报告对瑞尔特给出买入评级，当前股价为10.68元。

瑞尔特(002790)

业绩简评

10月24日公司发布23年三季报，23Q1-3公司实现营收15.5亿元，同比+11.6%，归母净利润1.8亿元，同比+14.1%。其中3Q实现营收5.7亿元，同比+18.0%，归母净利润0.6亿元，同比-11.6%。

经营分析

3Q整体收入表现较优，自主品牌延续快速增长：分业务来看，公司智能坐便器及盖板业务预计延续快速增长态势，根据久谦平台统计，3Q公司智能坐便器产品在天猫/京东/抖音平台GMV分别同比+256.6%/+391.4%/+262.7%，并且公司线下开店进程顺利。整体来看，预计3Q公司自主品牌的智能坐便器收入同比延续高速增长，其中电商平台仍为增长主驱动，并且预计环比仍处增长态势，全年超越翻倍增长的目标实现可期。而水箱及配件业务预计由于国内智能马桶渗透率提升叠加海外需求恢复较缓，3Q收入同比仍延续上半年下降态势。此外，同层排水业务3Q收入预计同比持平。

产品结构优化带动毛利率提升，汇兑收益波动影响利润表观增速：2023Q1-3毛利率同比+2.8pct至28.5%，其中3Q毛利率同比+3.1pct至29.5%，预计主因毛利率较高的自主品牌智能坐便器产品收入占比提升。费用率方面，3Q公司销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/＋0.3/-0.5pct至10.1%/4.7%/3.3%，销售费用率提升预计主因自主品牌建设阶段，公司加大线上、线下渠道费用投放所致。此外，公司3Q财务费用为-248.3万，而去年同期为-2553.2万，主因去年同期汇兑收益较多影响利润整体增速。

品类仍处渗透红利期，自主品牌全年发展或超预期：根据久谦平台统计，3Q智能坐便器产品在天猫、京东、抖音三大电商平台合计GMV同比增长34.0%，中国智能坐便器行业仍处渗透率提升红利期，为公司自主品牌快速发展奠定基础。公司依托自产带来的成本优势及爆品运营策略，3Q自主品牌收入延续快速增长，而目前份额仍相对较低，根据久谦平台数据测算，3Q其在天猫/京东份额分别达3.9%/5.6%，后续仍有较大提升空间。整体来看，公司自主品牌发展思路清晰，增长驱动力充足（渠道扩张+产品价格带拓宽），或可超预期发展。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司23-25年EPS分别为0.61/0.74/0.91元，当前股价对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；自主品牌推广不畅；人民币汇率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券罗乾生研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.97%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.48亿，根据现价换算的预测PE为19.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为13.99。

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〖证星研报解读〗

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